摘要：回顾三季度，自7月以来，大A从反弹转入调整趋势。调整至今，沪深300已接近4月的低点，创业板指也大幅回吐，只有中小盘的中证500和中证1000回调幅度相对较小。（wind，20220916）四季度来临之际，我们特别邀请了南方基金宏观策略部联...
回顾三季度，自7月以来，大A从反弹转入调整趋势。调整至今，沪深300已接近4月的低点，创业板指也大幅回吐，只有中小盘的中证500和中证1000回调幅度相对较小。（wind，20220916）
四季度来临之际，我们特别邀请了南方基金宏观策略部联席总经理唐小东，很多人叫他东哥，他分享的主题是“市场低位的信仰”，下面话筒给到东哥。
在一个绝大多数参与者只能通过做多赚钱的市场，股价调整到深度低位，无疑整体预期是极度悲观的。显然每个市场参与者都是聪明、理性的个体，我们作为个体中的普通一员，硬要说看到非常乐观的未来，也不合常理。
今天分享一句冯柳老师的投资箴言，大意是“低位讲信仰，高位算数字”。
回顾我自己的从业生涯，A股大概3年需要讲一次信仰，12年底、16年初、18年底，后两次印象尤其深刻。19年至今又过了3年，或许又到了需要讲信仰的时候，今天想跟大家分享一些我对A股的信仰。
我会从市场和我国经济两个角度和大家聊聊。
关于市场的信仰
具体可以细分为三点：
01、对估值的信仰
“A股2014年之后整体估值非常有效”。这句话可能是今年和大家交流中说得最多的一句话。
对应的潜台词是：对于港股、2014年之前的市场、以及市场结构的估值相对而言是没有这么有效的。
近期市场整体估值再次临近战略性买入的水平。这一信仰也迎来两个挑战：
❶ 国内资金是否有比A股更好的、长期大容量可投资产？
答案显而易见：没有，尤其是考虑到当前上证50指数静态股息率已经达到惊人的4%。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
❷ A股的回报水平是否会系统性下降，导致历史估值区间失效？
这取决于如何理解国内经济的长期趋势，我们在第二部分-经济的信仰里重点探讨。
02、对经济周期的信仰
社交媒体一直有说法，大意是“A股太烂、羡慕美股，A股不反映我国宏观经济”。
对此，我们的看法恰恰相反。
比较2009年以来国内普通股票型基金指数与标普500指数，二者至今分别实现了8.52%和8.37%的年化收益。过程中二者走势多次相交，可见A股优质公司从未系统性跑输过美国的优质公司。
而且往往都是通过A股的大幅波动来实现的，因此A股相比美股的劣势在于波动性，而不在于长期收益水平。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
除了2015年的A股与整体宏观经济出现方向性背离外，其余周期二者波动基本一致。
而今，A股跌至估值底部水平，硬币的另一面是国内宏观经济景气度也持续处于较低水平。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
经济周期波动的核心驱动力是债务和杠杆，我们可以从地产数据看出，当前地产销量同比增速已经接近2008年最差的水平。
数据来源：Wind，Bloomberg，南方基金
综上探讨，我国经济在过去20年似乎存在约3-5年的周期波动，这一周期波动也许才是决定A股牛熊转换的原因。
当前经济在周期底部已经持续近一年时间，核心经济指标处于历史较低水平。基于历史经济周期的信仰，未来经济在方向上修复是大概率事件。
03、对行为金融的信仰
A股至今依然是以散户为参与主体的市场，因此行为金融特征在A股有非常显著的体现。
市场最大的本性是“贪婪”与“恐惧”，这在A股体现为中短期的情绪波动经常容易极端化。上一次市场情绪非常接近极高区间是7月初，仅仅过了两个月，市场情绪快速降至极低水平。
除非A股的投资者结构出现天翻地覆的变化，否则对行为金融的信仰就一定是可靠的。但需要注意的是，情绪只能影响市场的中短期波动，对于大级别周期的判断意义不大。
总的来说，以上针对估值波动周期、经济波动周期、情绪波动周期的信仰，分别对应长期、中期和短期，也是我们研判A股的核心决策体系。
就当前时点而言，A股大致处于：估值底、经济基本面底、情绪底。
接下来我们来探讨第二大部分，对经济的信仰。
关于经济的信仰
这一部分依然可以分为3点：
01、长期经济增长趋势
自2009年次债危机之后到2020年，全球GDP增量贡献中，接近一半来自于中国。
回顾历史，20世纪80年代是发达国家(美日欧)的时代，90年代是美国的时代，01-08年是新兴市场的时代，而今是我们的时代。事实上，80年代至今，从未有单一国家在长达十年的周期内，对全球GDP增量贡献达到49%的水平。
数据来源：IMF，南方基金
自改革开放开始，中国GDP占全球的份额持续提升。截止到2021年，参考IMF的PPP口径，中国GDP占全球份额达到18.6%，大致等于美国与德国之和。
数据来源：IMF，南方基金
02、长期经济增长驱动力
对中国经济增长趋势的信仰，从根本上是信仰中国经济在全球市场的竞争力，而不是一定要保持某个数字的增速。随着经济体量扩大和经济结构调整，增长降速是自然规律。
但经济减速，并不代表全盘否定增长成果，因为“降速提质”是真实存在的。
事实上，经济增速的下降是通过经济结构的分化来实现的。
过程中，随着时间的持续，相对弱势经济部门会带动全社会宏观杠杆率不可逆的提升，这一现象即便在美国也体现得非常明显。因此不能因为宏观杠杆率的提升，而否定经济增长的结构亮点和长期趋势。
同样参考美国，这种经济部门/产业结构的分化，最终导致了股债双牛。股票牛市的驱动来自于优质企业的长期回报突出，债券牛市的驱动来自于全社会增长趋势的放缓。
因此，我们对经济长期增长的信仰，并不是苛求所有经济部门都维持均衡的高速增长。事实上，产业结构的分化和整体增速放缓是不可避免的趋势，这一过程中，挑剔的研究人员可以找到海量的悲观论据。
但对于投资而言，恰恰是结构亮点和总量减速支撑了长周期的股债回报。
以上就是东哥的观点。不知道大家有没有收获？作为一个基金投教从业者，我是非常有感触的，经历过15年、18年市场，切实地觉得
投资是需要信仰的，尤其是低位的坚守。
最后我再提示一下，当前大盘市盈率低于历史70%的时间，如果你考虑低位布局，新基南方均衡成长，今日16点将结束募集，由林乐峰掌舵，基金经理自购100万。大家留意下时间。
（投资有风险，入市需谨慎）
